中牧股份:贸易业务下滑,疫苗增长趋势性**

事件;中牧股份公布2016年1季报，公司实现营业收入8.68亿元，同比增长-36.34%,归属于母公司股东净利润0.81亿元，同比增长-24.49%。

2016年贸易减少影响收入与业绩，疫苗业务总体保持稳定。因公司1季度贸易业务体量较低，以及去年同期1季度有较多高毛利贸易业务，整体带动1季度收 入与业绩端下滑。疫苗方面，公司1季度口蹄疫政府招采体量基本平稳，蓝耳猪瘟招采价格有所下滑，而市场苗保持增长，口蹄疫销售态势良好。

口蹄疫市场苗性价比高，有望在2016-17年迎来**增长期。公司当前口蹄疫市场苗在良好口碑的基础上，开始有较多直销订单及有意愿的经销商，预期在 2-4季度会逐步显现在业绩上。当前公司口蹄疫疫苗质量**、性价比高，未来能够在大规模及中等规模养殖场进行**渗透。

市场苗推广 是公司未来2-3年业绩持续增长的动力。公司近年来一直在市场苗推广上进行持续努力，拥有口蹄疫、蓝耳-猪瘟二联苗等多个系列产品，并在营销渠道、直销客 户等各个方面进行建设布局。我们认为公司从2016年开始将迎来市场苗业务高成长的新时期，尽管招标领域的量会持续下滑(口蹄疫价格、蓝耳与猪瘟退出)， 但是公司相应领域的产品均会有替代并强化产品线，业绩增速有望企稳并逐季向上。

从2-3年的周期看，公司成长的趋势已经非常**，短期业绩波动无需过度解读。

外延战略预计将持续推进，激励机制有望在2016年逐步理顺。公司在国际合作与外延并购方面有望延续此前战略，预期公司与动保巨头英特威合作项目将不断落地，并重启并购工作。同时公司此前遗留的激励机制问题一直未能解决，2016年也有望取得实质性进展。

我们预计中牧16-17年净利润3.62、4.81亿元，同比增长31.2%、33%,eps0.84、1.12元/股。