海利生物：口蹄疫疫苗预计2017年起大幅贡献利润

杨凌口蹄疫产品预计2016年下半年上市。目前杨凌口蹄疫工厂正在做试生产，预计2016年年中完成动态验收，下半年产品上市。项目设计产能4亿头份，具备4个5000L的发酵罐，**上市品种为猪用O型苗和牛羊用三价苗，随后将会根据研发的进度推出猪用A-O双价苗，同时借助合资方优势，未来或扩展到检测试剂盒、消毒剂等疫苗上下游领域。相比国内其他口蹄疫疫苗产品，杨凌产品具备抗原含量高(每头份35~40微克)、免疫保护期长(6个月以上)、应激反应较小(杂蛋白去除率达95%)等优势，未来定价或将略高。整体上，我们判断，产品上市后将有半年左右的市场接受期，真正放量需等到2017年，考虑到市场苗客户开拓及前期成本摊销，预计2017年杨凌口蹄疫产品实现利润2.4亿，贡献海利生物利润1.32亿元。

海利自身疫苗产品将平稳增长。原有产品方面，2015年猪圆环疫苗收入超过1亿元，高蓝和经典蓝耳收入超过7000万元，政府苗收入约4000~5000万元，占比15%。新产品方面，高致病性H5亚型禽流感核酸疫苗目前处于证书复审试验阶段，预计2016年年底上市;PTR腹泻三联苗目前处于生产批文检验阶段，预计6月上市;猪喘气病疫苗处于证书申请复核阶段。总体上，我们预计，2016年公司猪圆环疫苗销量将继续增长30%至3059万毫升，贡献收入约1.5亿，疫苗整体销售收入(不含口蹄疫)增长10%至3.48亿元。

上市募投项目打破产能瓶颈并完善技术服务。其中技术改造项目预计2017年完工，新增蓝耳病活疫苗产能1.5亿头份，猪瘟活疫苗产能1.2亿头份，猪圆环灭活疫苗3000万毫升，狂犬病灭活疫苗1500万毫升。市场化技术服务体系项目预计2018年完工，将建立1 个全国技术服务中心，9 个大区级技术服务中心和50 个县市级技术服务中心。

未来公司有望实现“动保+人保”双轮驱动。公司实际控制人张海明是通和资本一期基金的**投资人，而通和资本聚焦于生命健康领域的股权投资，目前已涉及生物医药、医疗器械和医疗服务等十余个项目，未来公司或借此优势切入人类健康领域，实现“动保+人保”双轮驱动。