兽药疫苗行业未来赢利点在研发实力、新技术储备

养殖业是个技术和资金密集的行业，动保行业也是如此，没有强大的研发能力和雄厚的资金保障，动保企业的生存和产品的性能都将得不到**，现在，随着规模化的养殖趋势的不断前进，对于动保保健类的兽药品种需求越来越多，而，这些品类对于科技的要求超越了常规的治疗性兽药，未来，拼的是技术，兽药动保企业更是如此

2011年金宇集团推出口蹄疫市场苗后，在良好的竞争格局下，国内兽药行业**个市场化大品种诞生。但随着厂商数量增多，以及向中小规模渗透的难度提升，优势公司难以通过单一大品种维系持续高增长。同时在生产工艺普遍提升、产业不断成熟情况下，行业增长的焦点将从大品种到新技术的推广。因此，未来2-3年内，兽药疫苗行业会从赚竞争格局、生产工艺的钱，逐步转向赚研发实力、新技术储备的钱。

具体而言，我们判断未来新技术的研发及产业化推广趋势应当遵循此路径：针对重大防疫病需要的高效力单苗，主要从制备技术角度提升疫苗效力，而针对一般常见病需要的综合性联苗，主要从疫苗类型角度提升综合防疫能力，当然未来也存在更为高级的高效力联苗产品。因此综合储备产品储备品种、产品预期产业化成熟度、竞争格局等因素，我们从口蹄疫等五大主要领域筛选出未来具备竞争力的产品组合，重点看好专注高效力单苗的金宇集团、布局新技术及综合性联苗的普莱柯。

中国疫苗产品的技术提升路径有两大主要方向：(1)制备技术角度，从**代传统疫苗，到第二代基因工程疫苗，再到第三代核酸疫苗，这主要提升疫苗效力;(2)疫苗类型角度，从单苗到多联多价苗，这主要提升疫苗综合防疫能力。但我们认为重大防疫病与一般常见病的竞争策略与技术路径应当不同：(1)针对重大疫病，其主要比拼的是制备技术升级带来的效力提升，更多是以高效力单苗的形式存在;(2)一般常见病疫苗因养殖户不愿多次免疫，而传统单苗的渗透率低，但经济效应决定了潜在空间大，提升渗透率主要通过构建联苗的形式。

综合联苗、基因工程苗、核酸苗的储备品种、产品预期产业化成熟度、竞争格局等因素，我们从口蹄疫苗、圆环等其他猪苗、禽流感强免苗、禽用市场苗、布病五大主要领域寻找到未来竞争力较强的产品组合。我们重点看好重点攻克高效力单苗的金宇集团(口蹄疫+布病，60亿中期市场空间)，以及布局新技术及综合性联苗的普莱柯(圆环系列+禽用市场苗系列，70亿中期市场空间。

而新技术推广也将使企业工作的重点从点状的生产工艺与产品突破，逐步过渡到对新技术的探索，整合新技术资源的研发平台将成为研发建设的重点。金宇集团定位研发资源产业化的国际产业园、普莱柯定位研发合作的国际研发合作平台是两种研发平台的典型范例。

纵观美国成熟的兽药研发体系，研发领域形成了良好的分工机制：专业化研发公司承担了大量的研发工作，基于此的研发合作与技术转让盛行，国际动保巨头则相对将更多精力放在产业化上，获取外部研发成果的同时也积极并购。

而获得技术关键在于具备研发资源整合能力，以合作研发、技术转让、并购为三大主要路径。未来我国兽药企业研发的导向也从简单的产品与技术的攻关，升级到研发平台的建设。我们认为未来整合研发资源能力较强的主要是两类平台：(1)自身具备较强的研发优势，能够通过合作研发吸引优质研发资源，代表为普莱柯的国家兽用药品工程技术研究中心及未来的国际研发合作平台;(2)自身具备较强的产业化优势，能够提供高水平生产设施、提供优质客源渠道，代表为金宇的国际化兽药产业园。

2016年即将开启的新药审批制度改革，也有望**研发周期。同时国际研发资源的进入，也将带动国内整体研发水平提升。

从产品驱动业绩增长角度，短期看好产品储备优异的金宇集团、普莱柯、海利生物。短期我们以大品种、新技术苗、联苗三个维度筛选出业绩能够**放量的企业：金宇集团(大品种口蹄疫+布病，二代苗：圆环亚单位，联苗：牛二联)、普莱柯(圆环系列+禽用市场苗系列)、海利生物(大品种：口蹄疫，三代苗：禽流感DNA，联苗：腹泻三联)。长期来看，我们通过研发平台维度，中长期主要看好构建研发平台的金宇与普莱柯，并关注研发实力强、外延整合研发资源的中牧。

总的来看，结合我们的新蓝海系列报告，国内一线兽药企业不断进行差异化战略，未来会呈现不同路径，我们中长期主要看好新技术与新蓝海布局的金宇集团、普莱柯、瑞普生物。

而当前投资主要看明年业绩增长与估值匹配程度，并结合流通市值、中长期产业格局等给予一定溢价，因此我们重点推荐白马成长股金宇集团(业绩30%增长，25X2016PE，中长期格局产业大)，高增长黑马普莱柯(业绩50%增长，33X2016PE，中长期产业格局大)。