天康生物直销疫苗销量大增

　  上半年天康生物直销疫苗销量大增，收入大幅增长,成为业绩新增长点。

　　公司公布2013年中报,业绩符合预期。报告期内,公司实现营业总收入17.2亿元,同比增长6.8%;实现净利润7050万元,同比增长17.4%;实现EPS0.16元,完全符合我们此前的预期。公司预计1-9月实现净利润0.92-1.19亿元,同比增长0%-30%。同时,公司与控股股东天康集团拟按现有股权比例共同对子公司新疆天康畜牧科技有限公司增资,用于扩大其生猪养殖规模及肉制品加工产能,公司出资部分合计1.13亿元,增资完成后,公司持股比例仍为44.4%。

　　饲料业务:销量同比增长约8-10%,三季度增速有望加快。上半年,受H7N9禽流感、生猪价格下跌的影响,饲料行业景气度下滑,新疆以外(主要是河南市场)饲料销量同比下滑约20%,但新疆地区猪价走势平稳,且未受到禽流感冲击,上半年新疆地区饲料销量同比增长约20%。预计上半年饲料销量合计超过40万吨,同比增长8-10%。近期,畜禽产品价格上涨,养殖利润环比好转,饲料行业景气度有所回升,预计三季度饲料销量同比增速回升至10%-15%。

　　动物疫苗:直销疫苗收入大幅增长,成为业绩新增长点。预计公司上半年直销动物疫苗销售收入达到5300万元,同比增速超过150%(但由于部分销售还未确认为收入,实际入账收入预计约3500万元),其中,收入的80%以上来源于蓝耳病基因缺失弱毒疫苗。我们预计,公司全年直销疫苗销售收入将超过1亿元,推动全年动物疫苗产品总收入同比增长12-15%。未来两年,随着直销疫苗市场的开拓,以及口蹄疫疫苗悬浮培养项目投产(13年7月已部分投产,14年中期全面投产),圆环疫苗上市(14年底或15年上半年),预计公司动物疫苗业务收入将**增长。

　　生猪养殖:区域优势**,加快扩大规模。子公司天康畜牧是新疆**的生猪规模化养殖和屠宰加工企业之一。由于新疆自治区猪肉采取“定点、定额”供应的原则,近年来猪价一般较全国均价高15-20%。而新疆玉米成本较低,养殖效益**高于国内平均水平。天康畜牧12年生猪出栏量20万头,共实现利润5000余万元。预计今年出栏量25-30万头,未来有望逐步扩大到50万头。

　　维持“增持”评级。我们预计公司13-15年主营业务收入分别为36.9/43.0/52.6亿元,净利润分别为1.50/2.00/2.60亿元,对应EPS0.35/0.46/0.61元(原预测为0.30/0.40/0.58元),市盈率24/18/14倍,基于对公司未来各子业务板块业绩稳定增长的信心,维持“增持”评级。

　　发展趋势

　　市场疫苗业务拓展初见成效:公司于2012年成立了大客户直销部,当年猪蓝耳与口蹄疫疫苗直销收入接近2,000万元。伴随下游规模养殖占比提升以及公司市场开拓力度的加大,我们预计2013-14年直销收入有望大幅增长至1亿元和1.5亿元,由此带动公司整体毛利率稳步提升。

　　猪用口蹄疫疫苗技改项目提升产品竞争力:目前公司牛、羊用口蹄疫疫苗生产已全部采用悬浮培养技术,而猪用口蹄疫疫苗悬浮培养改造也已完成,预计年底前就可取得生产批文。工艺改进将显著提升生产效率与产品质量稳定性(技改项目产能占公司口蹄疫疫苗销量约75%),因此未来公司猪用口蹄疫产品无论从价格还是质量角度,都将极具市场竞争力。

　　下半年棉籽加工业务盈利向好趋势仍将延续:三季度末新棉上市后将缓解目前原料供应瓶颈的压力,预计下半年公司棉籽加工开工率将显著提升,同时成本压力也将减轻;而油脂消费旺季临近以及养殖景气复苏有望支撑产品价格,因而我们判断下半年棉籽加工盈利向好趋势将延续。