唐人神:修身以抗弱市

公司半年报业绩增长110.45%,预计1-9月增长40-70%,略超我们预期,饲料是主力。由于营销管理等内生因素持续改善,饲料销量增速超行业,且净利率环比不断**,弥补猪料景气度下行影响,保持高增长。维持2012-14年EPS0.58、0.74、0.96元的预测,维持强烈推荐-A的评级。
　　上半年收入增长36%,净利润增长110%,每股收益0.23元,略超我们预期。饲料业务是业绩贡献主要来源,其次是中种猪业务增长、利息的增加、肉食业务的改善,投资收益下滑,曙光亏损(-922万)与华垦收益(1182万)抵消。
　　饲料“神龙大行动”初见成效,量利齐升,下半年行业增速放缓,公司内生改善弥补景气下行,全年预计盈利增速在50%左右。
　　公司在去年“亮剑行动”成功开展以来,大部分子公司实现了销量翻番,盈利能力得到大幅提升,饲料板块实现六个月环比增长,我们认为属于**步基础管理层面的改善;今年的“神龙大行动”则将改善工作细化并逐步形成富有竞争力的独特模式,包括产品中高低端档次分离、攻守团队专业化、大中小客户服务专业化、和二元母猪及猪精的联动,使得年利润过五百万、一千万、二千万元的**阵营子公司不断涌现。上半年饲料销量增长34%达88.8万吨,销售单价略有增长,毛利率**1.2个百分点至8.6%,饲料毛利增长58%,估计净利增长2倍左右。
　　下半年因去年基数较高、猪价下行、原料上涨,饲料板块面临巨大压力,公司将继续深化改善工作:专业化队伍推进大客户营销(提升高档配合料销量)、浓缩料推广对象及模式的改变(保持高毛利浓缩料的销量)、分子公司盈利梯队制定不同思路和政策(单体饲料厂盈利逐个提升,总体产能利用率提升,费用率下降)。通过三方面举措,预计下半年饲料销量增速在20%左右,单吨净利持平,饲料全年盈利将有望超过1.1亿元。
　　种猪业务逐步度过培育期,品质品牌溢价逐步体现。公司种猪业务上半年销售进度略低于预期,销售收入和毛利分别增长69%和27%,毛利率的下滑因今年增加二元杂母猪的销售。公司的原种猪和二元母猪定价属国产**水平,盈利远高于同行。今年下半年将加快销售速度,预计全年1.3万头原种猪和4000头。